2024年期螺价格对利好政策的敏感性分析

2024年开年以来，经济增长向好，但依然面临需求不足和预期偏弱的挑战。钢铁行业因地产不景气、基建表现低于预期导致建材需求回落明显，对政策利好的敏感性也有所增加。

通过对今年以来货币端、财政端和产业端政策进行梳理，并观察这些政策对螺纹期货价格造成的影响，可以看出：期螺价格对“万亿国债发行”和地产“517新政”的反应最为积极和持久；而对货币政策的利好相对平淡。

究其原因：

1. 我们认为，期螺价格上涨对利好政策的敏感和持久程度锚定于

1）财政政策的规模—基于财政政策直接利好基建的预期：市场对政策的反应通常取决于其出人意料的程度和实施的规模。因此，当财政政策（如万亿国债）发行时，由于其意外性和巨大规模，市场的反馈尤为剧烈，导致期螺价格出现显著波动并持续一段时间。

2）地产政策的规模和方向性变化—基于对地产下行过程中政策端托底的预期：市场对与建材消费直接相关的行业，特别是房地产行业的政策变化反应敏感。尤其是地产“517新政”，由于其前所未有的力度和对消费的直接影响，对期螺价格的推升作用最为显著。

2.经济下行压力背景下，期螺价格对货币政策（降准和降息）的调整表现则较为平淡，因为这些调整（如下调MLF、LPR等）并未引起市场方向性的改变，反映了常规货币政策的刺激效果开始减弱。

以下是政策背景介绍及其影响期螺价格的逻辑：

一、财政政策（万亿超长期特别国债）对螺纹期货价格的影响较为明显

4月17日，发改委宣布中央决定从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元超长期特别国债。4月18日，发改委组织召开全国2023年增发国债项目实施推进电话会议，推动2023年所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。

今年超长期特别国债不计入财政赤字，也不会增加赤字率。从历史经验来看，特别国债的发行对经济社会稳定向好发展产生了积极影响：1）超长期特别国债的发行可能会增加社会总需求，从而有助于拉动投资和消费，促进经济动能转型；2）这种国债由中央政府发行不计入赤字，可以避免地方政府过度借债的风险；3）有利于缓解市场资产供给不足的问题，增强资本市场信心。

在当前房地产持续疲软的背景下，市场寄希望于基建项目的推进。一方面，万亿国债通常在年末前安排使用，将确保今年四季度基建投资额度，从而一定程度上促进基建用钢量的提升。另一方面，此次特别国债发行相当于中央加杠杆，不计入地方政府的财政赤字，预计后续将有更多宏观政策支持和配合这一行动，以缓解当前债券供给端可能带来的负面影响。

如果超长期特别国债能够有效刺激经济增长并增加基建投资，那么建筑用钢需求也会随之增加，从而对期螺价格产生正面影响。然而，市场对于这种大规模的债务发行也可能存在一定担忧，特别是对未来偿债压力，这可能会对期货价格产生一定的压力。

综上，鉴于财政政策的大规模影响力，以及其对基建及建材的需求有实质性的促进作用，市场反应较为积极，导致期螺价格波动的幅度和持续性较为明显。

二、作为与螺纹需求直接相关的行业，房地产政策对期螺价格的推涨作用较为显著

今年五月，国家出台了一系列房地产行业相关政策，旨在刺激房地产市场需求，提振市场信心并优化供需结构，黑色商品市场对此类消息均有不同程度的正向反馈。其中市场反响最热烈的莫过于地产“517新政”：央行取消房贷利率下限、降低首付比例、下调个人住房公积金贷款利率等措施。

房地产政策短期内对期螺价格的推涨效果较为明显，但市场的不确定性仍需关注。螺纹钢作为建筑行业的主要原材料，其价格受房地产市场需求的直接影响。“517新政”有望减轻房地产企业的资金压力，为市场注入积极预期，进而间接促进螺纹的需求和价格上升。此外，新政还涉及控制土地供给节奏、设立保障性住房再贷款等措施，有助于改善房地产市场的供需平衡随着土地供给的减缓和去库存的持续推进，对螺纹钢市场是一个中长期的利好。

因此，“517新政”对期螺价格产生了积极影响，尤其是通过提振市场信心和预期，以及改善远月地产需求低迷的预期。预计这些房地产政策将在短期内刺激楼市成交活跃度，并抑制商品房库存的上升。然而，这些政策对螺纹市场的影响存在一定的传递过程，房地产库存消化对近端螺纹需求的直接提升作用并不显著，未来仍需观察房地产商的资产负债状况、在建项目施工进度以及新开工项目的拿地情况。

综上，房地产政策的出台及实施预计将在短期内促进楼市的成交活跃度，并在中长期内推动房地产市场的稳定发展，从而强化对螺纹需求的提升。因此房地产政策对期螺价格的推涨作用较为显著。

三、常规货币政策（降准和降息）对期螺价格的刺激效果开始减弱

1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，与上次降准相隔4个多月。这是自2022年以来单次降准幅度最大的一次。2023年两次降准均为0.25个百分点，而此次降准为0.5个百分点，为常规降准幅度的2倍，向市场提供长期流动性约1万亿元。

2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。这是自2023年8月LPR非对称下降以来，LPR再次呈现非对称下降：1年期LPR未发生变化；5年期以上LPR下降25个基点，首次降至4%以下。因不对称降息或更符合当下政策稳地产、稳经济的诉求，即5年期以上LPR是企业中长期贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准。5年期以上LPR下降将进一步降低居民房贷利息支出、有助于进一步提振居民住房消费，促进房地产市场平稳发展。

尽管降准和降息本质上旨在促进房地产市场的发展，从而带动建材需求。但此类常规性的货币政策调整通常在市场预期之内，因此对期螺价格造成的波动幅度及持续性较为有限。而市场对政策的反应不仅仅基于其实际效果，还包括投资者的预期和心理因素。如果市场普遍对经济前景持较为悲观态度，或对政策效果存疑，那么期螺价格可能不会出现显著变化。

综上，虽然降准释放的流动性增加了市场的资金供给，但这并不意味着这些资金会直接流向与螺纹紧密相关的市场。而螺纹作为工业产品，其价格更受实体经济状况的影响，而降准的效果在实体经济中的体现需要时间。如果降准未能显著改善经济基本面，那么其对期螺价格的提振作用可能是有限的。因此，在当前经济下行压力的背景下，市场对货币政策（如MLF、LPR）的常规调整表现趋于平淡，因其并未对市场造成方向性的转变。同时，央行也呼吁逐步淡化对金融总量指标的关注，随着金融深化和经济结构转型，金融规模指标与中国经济发展的相关性也在逐渐减弱，这反映出常规货币政策的刺激效果正在减弱。